作为一家专做快递包装印刷业务的公司，广东天元实业集团股份有限公司（以下简称天元集团）背靠顺丰、德邦和韵达等快递企业，在物流界“混得”风生水起。不过，这种与“金主”的过度密切，也让天元集团的首次IPO闯关之路走得并不顺利。
1月17日，证监会网站公告发审委2018年第16次会议审核结果，其中显示天元集团的首发申请未获通过。发审委会议提出询问的主要问题中备受关注的是，2015——2016年，韵达货运实际控制人的母亲及德邦投资分别认购了发行人增资发行的股份。发审委要求天元集团说明上述增资入股后，向韵达货运及德邦物流销售产品的综合毛利率持续下降的原因，包括2016年、2017年1——9月，同一标准的标签产品向韵达货运与百世物流销售单价差异较大的原因及合理性等。
快递物流专家赵小敏在接受记者采访时表示，作为对上下游没有什么定价权的快递上游服务企业，天元集团的优势在于韵达、德邦等主要客户同时也是他的股东，这提高了客户依赖程度。不过，天元集团当务之急是交代清楚关联交易和对不同客户的定价规则等质疑，或有机会再次冲关。
物流界“红人”连续盈利仍被否
天元集团可以算得上是物流界的“红人”了。公司主营业务为快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售。顺丰控股连续四年为公司第一大客户，其他主要客户还包括韵达货运、圆通速递和德邦物流等快递公司，同时公司和国际快递DHL、FedEx、UPS等企业也有广泛合作。德邦投资和钟鼎创投都投资了天元集团。
随着电子商务的蓬勃发展和日益成熟，网络购物逐渐成为不少消费者的主要购物方式，快递行业也因此得到高速发展。尤其是2011年以来，快递物流市场规模增势迅猛，年平均增长率达到50%以上。与快递企业关系密切的上游企业天元集团的经营业务也跟着水涨船高。招股书披露，报告期内（2014年——2017年1——9月），天元公司营业收入年均复合增长率为30.57%。公司净利润年均复合增长率为46.09%。
不仅如此，2014——2016年，天元集团综合毛利率的上升速度和上升幅度也明显高于行业平均水平、和同行业可比的上市公司平均水平。招股书数据显示，公司主营业务毛利率从2014年的19.01%持续上升到2016年的24.59%，上升5.58个百分点，高于同行业平均增幅2.83个百分点。2017年1——9月公司毛利率突然急转直下，下降至20.41%，但仍高于20.04%的行业平均值。也正因为突出的业绩表现和突然的毛利率波动，公司申请IPO时引来发审委问询。
记者注意到，招股书上表示，公司毛利率上升较快的原因，除了近几年公司业务规模扩大、设备升级改造带来主要产品损耗的单位材料下降外，主要原因系原材料平均采购价格有所下降。包括2017年1——9月，公司主营业务毛利率突然较上年度下降4.18个百分点，也是系原材料采购价格的波动所致。
这同时暴露的另一个问题是，公司包装品生产成本中原材料占比超过80%。招股书数据显示，2014年、2015年、2016年及2017年1——9月，公司材料成本占主营业务成本的比重分别为83.78%、83.48%、80.76%和80.63%。
“在纸业这类传统制造业领域，供应链管控能力的强弱影响盈利能力的强弱。天元集团供应链的弱控制力是盈利风险的本质问题。供应链上游易受原材料价格影响，缺乏对原材料的保障控制力”。中国物流学会特约研究员杨达卿在接受记者采访时表示，下游在德邦、韵达两个大客户入股后出现毛利下降，本质原因也是供应链影响力弱。
在招股书中，天元集团也提到了原材料价格波动的风险。天元集团表示，公司主营业务所需的原材料主要包括纸类、塑胶料和不干胶材料等。若原材采购价格出现较大程度波动，将对公司盈利水平产生影响。材料的采购价格回升，公司的毛利率可能存在一定的波动，从而影响公司业绩。